来源：刘诚发布时间：2018-06-01
最后一部分，我们将介绍一个比较高级的方法。
在2014 年，国内市场有大量的可转债都出现了非常诱人的价格，当时笔者将自己一半的资产都配置到了可转债市场，分散投资了很多只可转债，除了之前提到的工行转债、中行转债之外，还包括平安转债、南山转债、恒丰转债、海运转债、徐工转债、石化转债以及民生转债。
笔者至今还能回想起，当初躺在低风险可转债的摇篮中，静待高收益的那种夜夜安枕的幸福。然而一个高素质的投资者在饱暖之后除了思淫欲，还要思进退——没有可转债的时候，我们怎么办？
要知道，符合投资条件的可转债并不经常出现，在多数时候，我们找不到价格合理的可转债。香港的投资者要投资可转债就更加困难，因为香港市场的可转债几乎都是场外交易的，门槛高，流动性又差。这种情况下又该怎么办呢？没有可转债，我们就自己制造一个。可转债这种东西，本质上就是期权和纯债的组合。可转债之所以上涨的时候像股票，下跌的时候像债券，就是因为它在上涨时会触发期权的属性，而下跌时有纯债价值来保底。根据这个原理，只要我们能找到价格合适的期权，再配上任意一只或一些你认为安全的债券，就可以在事实上“勾兑”出一只可转债。
我们在前面的章节中已经单独介绍过债券、期权和可转债，本节是对以上内容的综合应用。所以在这里，我们不再做基本原理层面的解释，直接给出一个实战案例。
在2014 年10 月，民生银行的港股比A 股更加低估，如果我们想买民生银行港股的可转债，但市场中没有，那么我们要怎么做，才能制造一个“民生H 股转债”出来呢？
第一步，我们要去寻找民生银行H 股的期权。这里我们找到了一个期限最长的期权—11373，它距离到期日还有560 天，如果在560 天之内，民生H股的价格翻一倍，这个期权的收益大约是10 倍。这时候，假设此案例中，期权的剩余时间不足两年，实际操作中，应尽量选择剩余时间在2 年以上的期权，不能为了“制造可转债”而放宽标准。
打算购买100 万的“民生H 股转债”，那么可以用7 万元买入这个期权，然后用剩下的93 万元，买入一个年收益在5% ～ 6% 的债券，或其他债权类资产。这样配置出的可转债，在560 天之后，如果民生银行H 股的价格下跌了，那么期权的部分会赔光，而93 万元的债券会带来超过7 万元的回报，最终我们可以获得微小的盈利。到这里，可转债的保底属性已经体现出来了。而如果560 天后，民生银行H 股的价格翻了一倍，我们持有的7% 的期权会带来10 倍的收益，从7 万元变成70 万元，同时债券部分的93 万元也会变成100 万元以上。这时我们初始投资的100 万元就变成了170 多万元，收益率超过70%。当然，在实际操作中，除了下跌和翻倍之外，股票价格还可能落在其他任何范围，这是一个概率分布的问题，我们只需要针对各种情况去分别计算就可以了。
有心的读者会发现，用这个方法“勾兑”出来的可转债，与国内市场传统的可转债有一个区别：真正的可转债，可以在股票下跌之后，通过下调转股价来保护投资者。而我们自己制造的可转债，就占不到下调转股价这个便宜了。对此，我们的态度是：有便宜要占，没有便宜创造便宜也要占！在实际操作中，我们可以通过“期权轮动策略”来达到相似的效果。
从上表中我们可以看到，这里有五只民生银行的期权，它们的条款几乎一模一样，但价格却有很大差别。五个期权中，最便宜的是0.080 元，最贵的是0.095 元，相差将近20%。
历史数据显示，同类型期权之间，这个幅度的价差是十分常见的，我们只要买入价格最低的一个，用之前提到的再平衡的原理，在它们随机波动的过程中，不断把涨高的期权换成更便宜的，就相当于自动下调了转股价。从这个角度看，我们自己制造的可转债，性能并不比真正的可转债差，因为真正的可转债，只有在股票下跌之后才有可能下调转股价，而我们自制的转债，不论股票是涨是跌，转股价都有巨大的潜在下调空间。
总结一下本策略的三个要点。
（1）债券的收益必须覆盖期权赔光的损失；
（2）期权的杠杆倍数要足够大；
（3）通过期权轮动达到下调转股价的效果。
